经济、估值和流动性有望形成三重底
展 望2009年,我们认为,经济见底、估值见底和流动性见底的三重底局面正在逐步形成之中。这样的“三重底”重叠的局面在中国证券有史以来的十余年中,仅出 现过一、两次。一方面,央行对企业存货的分析,让我们看到了经济调整隧道尽头的亮光;而估值水平的对比,显示了当前股市低估程度相当严重;而宽松的货币政 策,使得流动性见底的局面将很快看到。所以,短期来看,尽管市场依然阴雨连绵;但透过经济、估值和流动性三个方面的情况,我们认为,一轮大牛市行情确实正 在酝酿之中。
⊙中证投资 徐辉 上海证券报
经济见底:明年年中中国经济有望结束调整
存货分析表明中国经济调整曙光初现。央行的分析认为,中国经济目前出现的下滑主要源于企业的存货调整,这个调整的过程最晚会持续到明年二季度,中国经济将在存货调整结束之后恢复正常增长,预计明年经济增速仍将达到8%或者略高的水平。
企 业本轮存货调整包括两个方面原因:一是美国次贷危机演变为全球金融危机,进而导致全球的经济衰退,中国经济在过去6个季度逐季下滑,根据存货顺周期的理 论,企业应该减少存货;二是国际大宗商品价格的剧烈波动导致企业存货变动,在存货暴跌期间,企业不得不大量减少存货。而存货调整会带来三个后果:一是大幅 度减少原材料的进口;二是被动增加上游生产企业的产成品存货,10月和11月采购经理人指数大幅度下降的原因即在于此;三是上游重工业调整的幅度和压力要 远远大于轻工业。
由于中国经济增长超过80%将依靠内需,而内需的情况则取决于存货调整何时结束。央行于12月初在全国35个城市对393 家企业进行过一次问卷调查,结果显示绝大多数企业的存货调整将在明年一季度完成,少部分企业的调整要持续到二季度。由此可以对中国经济进行一个比较清晰的 判断,即经济在明年二季度开始将会恢复正常,预计明年全年经济增速将达到8%或者更高一些的水平。
估值见底:股票成最具吸引力投资品种
在 所有市场都大幅回落后,对各个市场进行对比意义已经改变,因为几乎所有国家的股票价格都非常低廉。据彭博社统计,11月份欧美和我国香港地区股票市盈率已 经降至10倍,市净率回落到1.3倍左右;中国A股市盈率回落到13倍左右,市净率回落到1.9倍左右;中国深圳B股市盈率回落到6倍左右,市净率回落到 0.7倍左右。同一时期,摩根AC全球指数与摩根新兴市场指数的动态市盈率分别为10.4倍和8.1倍。在正常的交易年份里,成熟市场的市净率一般在2倍 左右,收益率一般在15倍左右;而新兴市场收益率一般在20倍至25倍左右,市净率在3倍左右。所以,目前几乎所有的市场都存在显著低估。
其次,较低的市盈率和明确的长期发展前景,使得中国股票成为全球股票中最具吸引力的板块。如果投资者能够放眼所有的中国股票,包括A股、B股和H股,那么中国股票的吸引力无疑是全球最好的。
最 后,跳出股市看估值,我们会更加确实股票是所有资产类别中最具吸引力的品种。一方面,与楼市相比,中国楼市的市盈率(以房产总价除以年租金)在30倍至 40倍之间,是中国股票平均市盈率的3倍以上;另一方面,与国债相比,目前国债市盈率也在30倍左右,也明显高于股市13倍市盈率;而且从分红的角度 看,A股分红率也高于国债收益率。目前A股未来12个月的分红收益率预计为3.4%,而10年期国债收益率为3.2%。
流动性见底:M1未来回升是大概率事件
在宽松货币政策推动下,2009年的流动性将相当充裕,11月份的M1达到6.8%的空前低水平,未来M1增速回升应是一个大概率事件。随着经济刺激政策逐渐发挥作用、美欧经济逐步企稳,短期冲击造成的企业信心消失将在未来得到一定恢复,明年M1 增速可能逐渐回升。
从 历史的角度来看,M1和上证市盈率还是有着比较强的正相关性,M1是市盈率的先行指标。我们看到M1在1996年以来的几个低点出来之后,往往伴随着A股 市盈率也会出现低点,如M1下行的1995年、1998年、2002年、2005年等。而在每次M1出现拐点、然后上行的过程中,证券市场的估值水平也随 之走高,也就是股市市盈率不断走高。这在1996年大牛市、1999年的大反弹、2003年(B股和H股大反弹)以及2006年大牛市都能够看到这一景 象。所以,几乎每次流动性的走高都对应着资本市场估值水平的大幅提升。而且,一旦M1被推高,市场对市盈率的调整甚至是不以上市公司的业绩为转移。 1996年-1997年大牛市就是个典型,期间虽然上市公司的业绩还是往下走,但是整个市场的市盈率却在逐步走提高。这一点对于目前的局面很有借鉴意义, 因为目前也面临上市公司业绩下滑,但流动性上升到局面。
因此我们认为,央行宽松货币政策有望令M1、M2结束长时间走低的局面,这将推动市场整体估值水平回归长期均衡值(20-25市盈率)。
A股伤有多深 全球跌幅第一
主角:沪深股市和全体股民
配角:海外市场、上市公司和大小非
导演:金融危机和经济衰退
镜头1:天量再融资
2008年1月21日,中国平安宣布通过董事会决议,将借道A股再融资与发行分离交易的可转换公司债券融资1600亿元人民币,而这一家公司的再融资额度相当于创造历史再融资新高2007年全部上市公司再融资额度的三分之一。多头立马被中国平安的巨额融资吓破了胆,沪指两天时间暴跌超过12%。
“ 扩容”是有关部门2007年下半年针对市场泡沫的重要办法,并在2008年1月份的相关会议上成为下一年工作的指导方针,这从2007年底管理层加紧批复 重大公司上市可以明显看出来。中国平安1600亿的再融资日后被视为A股“自宫”的重要表现——对于多头而言,天量再融资意味着管理层动了真章,并且还是 “市场化”的真章,管理层解决问题越来越市场化了,市场怎么办?非“逃”莫属啊。
镜头2:大小非横空出世
如果说中国平安削平了中国股市5000点以上的山头,那么似乎有点“横空出世”意味的大小非则成为中国股市新的囚徒困境。当股市笔直向下的线条一直持续到指数暴跌到2990点时,仿佛突然睡醒了一般的大小非问题终于被“前瞻性”的经济学家们反复提醒起来。
2005 年股改以来将会集中释放的大小非,成为市场说不清道不明的一场悬疑官司,管理层认为大小非解禁数量有限对市场影响颇小,并专门进行名词解释认为新上市股份 的锁定股份不叫大小非。而市场人士则表示,过量的市场供给摧垮了估值体系,不管是股改之时锁定的股份,还是2007年密集上市的新股造成的未流通股都可视 为大小非。
投资者的头被专业人士们吵懵了,他们不明白为什么牛市一发不可收拾的时候大小非从来就没有被纳入思考范围,等到每天十数万开户的新股民全情投入后,才发现自己的老底早在10年前已经被人抄穿。
镜头3:金融海啸的冲击
金融危机以迅雷不及掩耳之势到来了,经管市场不少人认为这是一场“美国阴谋”。
2007 年7月,一直在本国市场打转儿的投资者们正在热切的期盼着市场尽快向上,港股直通车争议火热了内地资金的信心,QDII出海到更多的市场赚钱才有足够的胆 识。但是,刚刚迈出脚步的中国人马上尝到了重拳滋味。出海血本无归之余,一本名叫《货币战争》的书刹那成为市场热点——人们发现书中预测的那个可怕情景, 居然一步步变成现实。
次贷爆发了。美国的金融机构一个个倒下,欧洲告急,日元贬值,大宗商品在炒上顶点后陡然下泄。2008年7月到10 月,中国投资者甚至是主动学会了次贷、美元贬值、黄金理财等专业名词。A股市场不断传导国际市场的暴跌,一度下跌50%的市场再次被深幅打压,股市市值缩 水22万亿,按照流通盘8万亿平摊至每个人上,1.2亿投资者每人亏损13万。
镜头4:政策总是“慢半拍”
对于万丈玄冰的2008年股市,政策市似乎有点失效——究其原因,还是政策总是比市场期望慢半拍,处处被动,无法恢复市场信心。
2008年3月,印花税下调成为市场的普遍呼声。此时股市只下跌了不到20%,但直到接近4月底,股市跌破3000点时下调印花税政策才被推出,此时市场信心已经彻底受到打击,没有其他配套政策,单单调低印花税显然无法支撑股市企稳回升。
在 3000点大关被踏破后,没有最低只有新低成为市场探底的唯一方向。2008年9月18日,股市已跌穿1800点,投资者对股市彻底麻木,三大利好突然出 炉。但一切都晚了,投资者不久后发现印花税虽然减少了交易成本,但对于一个没有交易的市场而言根本算不上利好;汇金宣布增持,但多日后只象征性地买入各 200万股令人大失所望;央企回购股份更像一场作秀——今天买了明天卖的企业比比皆是。“1800点”显然也不是政策底。
A股今年跌幅达 65%,位居全球第一。1664是否是政策底,没有人知道,虽然汇金大幅增持,社保基金也宣布增仓,但是中国股市已经元气大伤。2009年即将开启,发展 了18年的中国资本市场仍旧如小学生一样,在巅峰和谷底苦苦摸索,这出惊险的股市大戏未来究竟会有一个什么样的结局,谁又能说得清?
对白
“国内A股市场在奥运前仍将是慢牛。……在当时市场环境还不成熟的条件下推出创业板,就相当于把风险投资的危险转嫁到了二级市场创业板的投资者身上。”——成思危
“ 现在的状况已经是熊市了。但是,股民不要一听说是熊市就害怕,其实熊市才是赚钱的时候。可以跑不过刘翔,但不能跑不过CPI。机会是跌出来的,不然,在 6000点的牛市里,哪有这么便宜的股票给你捡呢?投资者要坚定信心,熊市不会太久,牛市还会来的,挺过去的都是好汉。”——杨百万
“牛市时人人是专家,熊市时个个是输家。入市,被套;再入市,再被套,直到资金尽亡;知足者,输少当赢;不知足者,越套越深。”——股民
“在别人贪婪的时候恐惧,在别人恐惧的时候贪婪。”——巴菲特
旁白
现实有时比电影更有戏剧性。2008年1月2日星期三,沪指延续2007年尾的反弹之势继续向上。上一年6124点造成的狂欢情绪仍旧,人们相信中国股市将在这一年创造奇迹。
然而,谁也不曾想到,2008年1月的5500点是2008年市场的顶点,直到2008年末,我们都不知道还要在这条下山的路上跋涉多久。
从九霄云外的喜悦到万丈深渊的苦涩,中国股市在连续暴跌中将一切合理与不合理的问题明白地摆在了投资者的面前。(每日经济新闻)
2009年的“扩大内需”机会
市 场估值尽管已经回归到历史低位,但目前的经济环境和市场环境仍极大地制约了估值水平的提升。在悲观的宏观经济运行趋势、上市公司盈利状况继续下滑以及显见 的供求失衡背景下,2009年对A股市场投资机会的把握与投资标的的选择,仍然不是一件容易的事。我们认为,今年四季度以来,我国密集出台了一系列扩大内 需、刺激经济增长的政策,由此引发的机会值得关注。
盈利下滑压力继续释放
上市公司2008年三季度业绩情况显示,全部A股可 比公司的净利润同比增速为10%,比二季度下降了9.13个百分点。从分季度数据来看,上市公司第三季度净利润同比下降13.51%,下降幅度惊人。从主 要行业上市公司三季报业绩情况来看,除煤炭采选业外,大部分行业的净利润增速均比二季度有所下降,其中,石油和天然气开采业、有色金属矿采选业、电力生产 业、保险和证券业上市公司的前三季净利润为负增长。
短期来看,大部分周期类行业依然维持下行格局,而煤炭价格在8月份之后的回落预计将在4 季度有所反映,而随着经济调整的持续,消费者收入增速放缓、信心指数持续下降,消费类行业也开始受到波及,医药和零售类上市公司的业绩增速开始放缓。预计 2009年伴随我国宏观经济步入调整引发的未来市场需求持续放缓,A股上市公司的收入和利润增速均面临持续下滑压力。
从PPI的走势来看, 自2007年以来,我国原材料价格购进指数(RMPPI)与工业品出厂价格指数(PPI)的差距就呈不断扩大的趋势,反映了原材料价格上涨带给企业的压 力。近两月受国际大宗商品价格回落影响,RMPPI与PPI均出现回落,RMPPI的回落速度大于PPI,这使得两者之间的差距有所缩小。11月工业品出 厂价格同比上涨2.0%,涨幅创23个月新低。在整体经济处于下降周期,未来需求放缓的情况下,尽管PPI增速的回落对消耗原材料的下游产业是利好,但却 侵蚀上游厂家的利润;同时,也体现了经济下滑带来的需求萎缩及存货过剩的问题。我们认为,在本轮全球衰退背景下的经济调整和结构转型过程中,大部分企业都 将面临一个较痛苦的时期,我们对上市公司未来的盈利增长仍然难以转向乐观。
我们统计了华泰证券行业研究员对研究范围内上市公司的盈利预测, 重点研究的180多家公司2009年的净利润增速预期已经由年初的40%左右大幅下降到10%左右。我们认为,受经济增速回落影响,上市公司营业收入增速 下滑趋势在2009年上半年依然会非常明显,而企业经营成本的上升有望随着我国PPI的见顶回落而有所放缓,影响上市公司利润增长的主要因素将是经济步入 调整期带来的需求放缓。
市场供求面临明显失衡
从2009年的情况来看,即使不考虑一级市场新的股票发行量,二级市场可流通股 票新增量也仍然相当可观。由于2009年A股将进入全流通进程中的实质性跨越阶段,大小非的解禁进入新一轮高峰期,A股可流通比例从2008年底的37% 猛增至74%,市场将面临着空前的供给压力。根据统计,2008年全年解禁数量为1626亿股,2009年达到6871亿股,2010年为3570亿股。 2009年7月和10月将遭遇解禁洪峰,总体解禁股份将分别达到1864亿股和3130亿股。
同时,我们看到由于股市赚钱效应的丧失,更多 投资者投资意愿降至谷底;此外,新股和再融资也面临供给过剩。整体来看,2009年面临显见的供大于求的状态。目前A股总体流通市值为4.5万亿 元,2009年增加的解禁股市值为3.58万亿,2010年达到3.73万亿。即使后面两年不发新股,投资者亦将面临再造两个市场的压力,承接力仍然将经 历相当大的考验。预计管理层会加快股票型基金的发行,和进一步放宽QFII的额度审批,进一步加强机构投资者的建设。
估值水平回归历史低位
A 股市场从2007年10月的高位下调以来,累计跌幅已达70%左右。在这个痛苦的过程中,市场泡沫被迅速挤压,估值水平也回归到历史的低位。2005、 2006年期间市场的静态PE一直保持在13-15倍之间,目前的PE水平也已接近这个历史最低水平。根据12月19日市场收盘价计算,目前全部A股的静 态市盈率为17.2倍,2008年市场动态市盈率是14.26倍,2009年为12.01倍,市场PB水平在2.4倍左右。从具体行业看,黑色金属、金融 服务、轻工制造、房地产和交通运输行业的估值低于市场平均水平。
但从隐含的增长率看,2009年业绩增长预期为18.73%,在宏观经济处 于下降周期、企业业绩增速大幅下滑的环境下,这显然是过于乐观的盈利预期。再考虑到大小非减持的压力,我们认为尽管目前市场估值已回归到历史低位,但绝对 吸引力的出现仍有待于经济环境和市场环境的进一步好转。
政策引发投资机会
今年四季度以来,在全球经济放缓、国内经济下滑风险加大的情况下,中央政府密集出台了一系列扩大内需、刺激经济增长的政策。我们认为“受益扩大内需政策”将成为贯穿2009年的一个重要投资主题。
从 投资需求拉动来看,铁路建筑受益最大,行业结构决定了公司受益程度;钢铁行业明显受到投资需求拉动,但整体的行业运行格局难以改变;水泥行业方面,新增需 求将拉动区域市场景气;随着铁路设备投资增长进入快车道,作为铁路设备行业龙头企业的中国南车(601766行情,股吧)未来两年收入的确定性比较强。
从 消费需求拉动来看,家电行业受“家电下乡”政策影响将激活农村市场,打开发展空间;医药行业方面由于市场结构面临变化,常规医疗器械、普药、中成药需求将 增加;食品行业的防御性显现,奶类、啤酒及肉类加工子行业面临发展机遇;零售行业尽管整体增速放缓,但超市和家电连锁子行业受益刺激政策明显;房地产行业 由于多项政策支持住宅消费,住宅开发行业领头羊应受重点关注。(华泰证券研究所 中国证券报)
流动性将推动股市灾后重建
年底阴跌的行情令投资者有些丧气,这段阴跌行情既有部分“大小非”在年底集中套现的原因(年终财务方面的需求);也有理财资金套现比较集中的原因(年终回帐的需求);还有基金调仓因素(今年亏定了,为了明年有更好的收益竞争力)。
更主要的是,11月份规模以上工业企业利润大幅跳水,使投资者意识到原来预期中的经济与公司盈利速降正在成为现实,从而对行情的反弹势头起到了遏止作用。
与 此同时,投资者在此段阴跌行情中又明显感觉了诸多异常之处:(1)指数回到了1800点附近的前一底部区,但许多股票的股价没怎么跌,且还有不俗的累积涨 幅,说明此类股票已经有了新资金的积淀;(2)指数在阴跌(主要是“大象股”在跌),个股涨停板照样“天天排队”,说明两个月前的恐慌感已经消失;(3) 在人们惊慌与恐惧中,中国太保(601601,股吧)、金风科技(002202,股吧)、海通证券(600837,股吧)海量“小非股”解禁上市时的行情出现了巨量“兜底”现象,这与两个月之前同样处于1800点时的市场氛围已截然不同。因此,对于本轮阴跌不难形成基本判断:与两个月前的探底行情一样,本轮阴跌也是整个底部构造的一个组成部分。
新增流动性已逆势进场
尽 管在“去库存数据”的冲击下,市场对明年行情的预期越来越悲观,投资者在2000点附近犹如站在一个十字路口。但在08年的“掉尾行情”之后,09年行情 形势其实更见清晰:一是,在经历了天翻地覆的70%跌幅之后,在A股只能单边做多机制下,09年行情上涨的概率要远大于下跌,这是刺激内需经济大略的需要 (最具消费能力的巨额财富被股市锁定,股市不好内需经济不可能好起来),也是“稳步发展资本市场”新纲领的需要。在“信心比金子贵”的时候,09年股市的 好坏关系到民众对经济的信心,以及消费的信心。二是,09年行情要么以政策来驱动,要么以资金来驱动,不会靠业绩驱动(这是目前市场悲观的主要因素)。目 前来看,09年股市的政策氛围无疑是“阳光高照”的,资金流动性的丰裕度将决定着行情的深度与广度。
目前市场悲观预期的主要依据是,经济与 公司盈利下滑导致目前A股即使已经跌了70%仍是高估。但决定行情涨跌的第一要素是市场流动性,当流动性失衡的时候,市场就不存在价值规律,如同去年的疯 涨和今年的狂跌。市场流动性丰裕度一取决于货币政策;二取决于利率与汇率;三取决于资产价值;四取决于投资信心。投资者应该能发现,尽管对经济与公司盈利 增长预期很悲观,但从10月份开始,当股市中许多公司跌到乃至跌破重置价值的时候(收购兼并也因此得到开启),当货币政策由紧转松“大拐弯”并进入降息轨 道的时候,市场流动性与买卖关系发生了悄然变化。数据显示,10月中旬以来,A股开户数与市场换手率均处于持续上升过程中;与此同时,经过大熊市洗礼后的 市场空仓账户数与半年以上没有交易记录的“睡眠账户”也在持续增加。衡量市场交易活跃度的换手率指标与空仓比例指标相背离现象很明确地告诉我们:市场有做 多的新增力量在不断进场!这在中国太保、金风科技、海通证券巨量兜底“小非股”的行情中已经得到更为明确的体现。
流动性推动09股市“灾后重建”
不 断进场的新增力量来自何方?社会中个体投资者早已“谈股色变”,基金等机构持仓比重变化不大,私募基金也大多处于“泥菩萨过江”时期。因此,正在不断进场 的新增做多力量显然是来自于景气收缩时期实体经济中外溢的产业资本,以及货币政策“大拐弯”之后新释放的金融资本。在1999、2000年货币大扩张时 期,虽然严禁信贷资金进入股市,虽然信贷扩张定向于“三年改造国企”,但人们后来发现,许多信贷资金并没有真正流向国企,而是“拐弯抹角”地跑到了股市, 最后形成了2001年全盘皆庄股的行情。目前形势似乎很类似,人们原来以为目前实体经济萎缩时期,银行会惜贷,企业会慎贷,但货币政策“拐弯”后的金融数 据显示,11月份人民币贷款余额达到了29.57万亿元,是多年同期最高,也是今年仅次于1月份的次高水平。贷款在大投放,经济与企业景气度却在猛跌,股 市换手率在明显上升,释放出来的资金流向哪儿了?11月末的M2增速为14.8%,明年M2增速目标是17%,意味着明年实体经济仍比较低迷形势下的市场 货币环境将更为宽松。虽然信贷资金仍是禁入股市,虽然目前大投放的信贷也更多定向于基础设施建设,但“天下没有无缝的墙”。
与此同时,人民 币无疑仍会持续降息,降息累积效应带来的影响是:明年人民币利率降到1.44%左右已成社会共识,如此,利息收益率将明显低于目前2%以上的股息收益率, 股市基础投资价值将由此得到显现;另一方面,低利率环境将为股市创造出丰富的廉价资本。显然,09年市场流动性是足够丰富的,09年行情将由流动性来推 动。如果说08年是个“灾年”,09年必然是个“赈灾年”,虽然明年一季度有经济与公司盈利数据硬着陆的压力,股市对此已在充分消化之中。从更战略一点角 度看,在数据硬着陆的前夕将是一次难得的“买底”机会。(上海证券报)
“大小非”压力缓解流动性渐趋改善
近日虽然大盘胶着, 却也有些可喜的事情。一来是虽有盘久必跌的惯例,但大盘仍然顶住即将推出创业板、外围市场动荡的压力,仍在1800点上方苦守;二来是在迎来12月“大小 非”减持高峰之后,大盘处惊不乱,部分受到“大小非”减持压力的个股不跌反涨,给市场带来暖意。在这些局部现象的背后,可以更为客观地发觉市场的积极变 化。
“大小非”问题凸显全流通市场价值
机构资金的大举流入是海通证券顶住“大小非”解禁潮的中流砥柱。在海通证券第一批解禁 股放出之时,股价从20元下跌至10元。数据表明,在其第一批限售股放出之前,机构资金集体逃亡,11月24日机构持仓比例创下0.3%的最低记录。但之 后的10个交易日左右,机构持仓比例增至3.6%,在1个月时间内,至少有22家机构建仓海通证券。这短短一个月内,机构的态度何以发生如此大的变化?
从中国太保到海通证券、长江证券(000783, 股吧)等,近日“大小非”解禁股逆势而动的现象并非偶然,而是深刻地反映出市场内在运行机制已经发生了变化。股改前的小市值、小资金的证券市场,随着股改 限售股纷纷解禁,市场卖方主导成为“大小非”,而买方主导成为机构资金,市场逐渐演化为大市值、大资金为特征的市场。这样的市场,在资金流向上,如果没有 达成共识,市场也很难真正地达到平衡。中国太保和海通证券的案例表明:一是目前场内资金相对比较充沛,较之前几个月对于“大小非”的承接力大大增加;二是 对于市场目前所处的区域已经有外围资金的积极介入。近日解禁个股解禁股数量非同一般,单独依靠场内资金不可能成功渡过太保和海通的解禁关。统计也显示,有 新增机构在积极介入。这显示场外资金对于借“大小非”解禁之机大批量吸筹已经有较大兴趣。
客观对待“大小非”减持
“大小非”减持历来被视为“洪水猛兽”,场内资金对相关个股避之唯恐不及。然而换个角度而言,“大小非”减持有其积极的意义。如海通证券虽然走势坚挺,但部分解禁“小非”依然选择抛售。如二纺机发 布公告,将其持有的海通证券551.7366万股,以每股8.23元的价格,通过二级市场进行出售。这次抛售使其获利3900万元,使这家ST公司实现扭 亏为盈的经营目标。而该公司资料显示,前三季度总的净利润为-2569.98万元,三个季度的亏损所幸有海通证券的“小非”减持填补窟窿。
从 这个角度而言,“大小非”减持虽然伤及很多中小投资者,但对于不少“小非”来说,通过减持获得宝贵的资金也是非常的不易。通过这些减持资金,投入扩大再生 产有可能帮助一家企业渡过目前的经济难关。截至2008年三季度末,沪深两市有494家上市公司持有594家A股上市公司股票。这些上市公司持有股票的初 始投资金额共计为775.066亿元,而当期期末的账面价值为1653.476亿元。由此可见,“大小非”减持问题并非孤立的问题,而是影响到很多上市公 司的资金、业绩、甚至生存的大问题。
流动性逐渐趋于改善
“大小非”问题背后反映的是资金面的情况。最近“大小非”得以缓解, 反映出场内流动性偏紧的状况已经有所改善。一方面,随着央行利率的一再调整,理论上资本市场的吸引力在增加,资本市场的回报率由于利率调整,其价值将逐渐 凸显;另一方面,政策性资金,包括社保资金、保险资金的不断流入,带动的私募、QFII、基金等其他机构参与市场的活跃度有所提升。流动性的改善,有助于 更好地尽快稳住市场波动,帮助市场走出泥沼。
总体而言,近期“大小非”的动向值得关注和分析,这是一股暂时的暖流还是市场流动性改善的前兆?笔者认为,如果市场已经能够承受“大小非”之重,则市场有望逐步在1800点附近企稳,推动市场活跃度的提升。(上海证券报)
四变量影响明年市场走向
上投摩根基金公司投资总监孙延群日前在接受记者采访时表示,明年与今年不同,对结构和节奏的把握将是明年的制胜因素。他建议,要关注宏观经济、估值、流动性和政策四种变量对明年市场的重要影响。
在 四个变量中,当前最受关注的仍然是宏观经济和政策趋向。对此,孙延群指出,就宏观经济本身而言,根据对上市公司的调研和对行业的分析情况来看,仍然没有走 出前一段宏观经济下滑的趋势。但他强调,宽松的货币政策,以及财政政策方面4万亿的经济刺激计划,对市场产生了明显影响。
“明年一季度可能是最坏的时候,但往后看,情况会好转。”孙延群向记者表示,“由于08年一季度的经济基数较高,因而预计明年一季度的同比回报水平会非常差。但随着基数的逐季下降,到了三四季度再看同比增长数据就会好看很多。”
孙延群还特别强调了企业存货变化对市场的影响。他指出,今年很多企业几乎没有新进原材料,没有进行正常的经营生产,而是仅仅在消化库存。一旦库存低于正常水平后,市场的需求就会凸显出来,因此,不排除明年到了某个阶段某些行业存在反弹的机会。
除 了宏观经济和政策变量外,孙延群还关注到流动性变量可能对A股市场造成的重大影响。他指出,预计明年的货币政策会非常宽松,利率水平可能会创历史低点,同 时整个货币供应量会非常充足。央行此前表态称,明年M2增长速度大于CPI加GDP约三四个百分点,这意味着货币供应不但满足于实体的经济需要,还有超额 的部分。在股市暴跌而楼市却没有足够调整的背景下,这些超额部分进入股市的可能性很大。
“我个人的感觉,流动性的推动作用对中小市值股票而言可能更好一些。”孙延群说。
而在估值方面,孙延群也看到了许多积极因素。孙延群认为,从历史上看,现在的估值水平是处于下端的;对明年的市场,可能会有不同的判断,但从目前来看,即便按最悲观的预测,动态PE水平也不会超过17、18倍,这一水平从历史上看仍然是处于下端的。(中国证券报)
